我带领20名北大学子（再次）与沃伦·巴菲特共进午餐（第2部分，共4部分）

沃伦巴菲特问答会

回到希尔顿酒店大厅，我们才都意识到没有人确切地知道在哪个房间举办问答会。这时沃伦·巴菲特突然穿过酒店大厅并朝活动现场走去，于是我们便跟了过去。沃伦·巴菲特就这样领着100多个人在大厅内如蛇一般蜿蜒而行，场面蔚为壮观。

在二楼的Blackstone宴会厅，各个餐桌旁都坐满了学生，看上去大约有140-160位。其中北大学生坐在最前方，这太棒了（但是公平地讲，我们千里迢迢地来参加本次活动应该得到如此待遇）。斯坦福大学（我的母校）的学生紧邻我们而坐。在宴会厅的最前方设有一个讲台、一把椅子、几本书和两罐樱桃可乐。这又一次提醒我们，每当你参加沃伦·巴菲特的活动时，你只需要找到静候主人的樱桃可乐摆在哪里就可以了。

由于活动现场严禁录像和拍摄，所以我这里没有任何关于本次问答会的视频或音频资料。以下是我对问答进行的汇总，仅仅是笔记和重点部分，而非内容抄写。注：以下内容除了加双引号的句子外皆为间接引用。

问题：如果您不得不在今天重新开创事业，您将如何改变自己的职业道路？

巴菲特提到了自己是如何以投资证券为职业生涯起点的。从商业学校毕业后，他曾争取为本杰明·格雷厄姆（Ben Graham）免费工作，但被告知他的标价太高。所以巴菲特又回到奥马哈开始从事证券销售。他表示当时自己看起来像17岁，做事却像12岁孩子那样幼稚。不过，后来他又来到了纽约为本杰明·格雷厄姆工作过一段时间。

巴菲特对这个问题的回答是他仍“想进行资金管理”。他表示自己从1956年5月5日开始从事资金管理的工作。他募集到的第一笔资金是来自亲戚朋友的100 000美元。他自己在其中只投入了100美元。当时他没有任何投资记录和投资的“总体规划”。

他说你需要有一个经过审核的投资记录。并且你追求投资记录的过程和投资记录本身一样重要。你需要吸引别人加入你的事业（即把钱交给你管理）。拥有富有的亲戚对此会很有帮助。

然而，巴菲特对学生们的建议是，舍弃你不喜欢的工作，追逐你热爱的工作。他表示自己现在有社保收入，因此他无需为钱工作。他只是因为对工作的热爱才一直坚持工作。

问题：哪些指标能够影响公司的增长能力？

他在回答这一问题时提到了《伊索寓言》。可以说，双鸟在林不如一鸟在手。所以问题的关键是要清楚鸟会在什么时间出现？会出现多少只？林子有多远？

你需要了解这家公司在未来5年、10年和15年内的“盈利和分配如何”。对于像公用事业这种领域而言，要摸清这些数据并没什么难度，因为它们的费率都是一定的。但这同时也意味着大部分人都可以这么做，所以你无法在这方面赚得盆满钵满。你需要认准自己擅长的领域。了解自己的能力范围。

巴菲特还讲述了自己购买苹果公司股票的例子。他说关键是要把握智能手机行业能够兴旺多久？其他问题还包括竞争什么时候会出现？它们有多少超额现金（2500亿美元）？它们会抽回海外资金吗？苹果生态系统价值几何？它们还会推出哪些服务？

他还提到管理层的表现问题。管理层能否在卖掉80%股份后保持兴奋？

他说“这有点像寻宝游戏”。但是你“可以在最佳击球点等球”。他又一次引用了20格计分卡来说明这个问题。

问题：报业经常是最理想的投资领域。今天哪一行业最值得投资？

巴菲特表示30-40年前，报业是最值得投资的行业，它们形成了自然垄断。而且不仅英文报纸是这样，外语报纸也存在垄断寡头。在城市里，人们只需要一份报纸就够了。

当时，这些报纸是“零售商的唯一宣传工具”。本地零售商要进行大笔投资，它们需要找到一种方式让本地消费者了解此事。那么你应该怎么做？那时你不能只为了在康瑟尔布拉夫斯做宣传而向电视广告投资。如果你投放电视广告你将会浪费75%的资金。你只能通过本地报纸来实现这一目的。不过后来随着小型电视台的出现，电视最终削弱了报纸的这种优势。

当时，报纸已出现分类，包括工作、房地产、棒球、金融等。如今我们可以通过多种渠道获取信息。现在每一条“新闻”都有多个版本。此外，报纸的每一行文字都是有成本的，而无论你在互联网发布多少信息都是免费的。

巴菲特在收购《华盛顿邮报》时，这家报纸在华盛顿特区当时的五家报纸中表现最差，已经宣布破产。但它还拥有四家电视台、《新闻周刊》和其他资产。华盛顿邮报当时的售价为8000万美元左右，但其资产可以轻松实现4-5亿美元。伯克希尔购买了10%的股份，回报率达到了100多倍。

至于当今最值得投资的行业是什么的问题，他说“我也希望知道答案。不过如果我真的知道答案我也不会告诉你。”

他阐述了你如何得到一座带有护城河的城堡而立于不败之地的问题。他说一些伟大的企业分散在很多领域，因此人们不会注意它们，竞争对手也不会针对它们。不过随着信息爆炸时代的到来，这种情况已经不多见了。

他还给出了AOL的例子，称其是20年前优秀企业的代表。他调侃道，当时每个人都很嫉妒这家企业，但AOL却可以保持不断增长。这是优秀企业的典型特征。

他还提到了谷歌，称谷歌也是优秀企业的代表。他说GEICO保险公司为每次通过谷歌点击支付大约10美元的汽车保险。这是门“很棒的生意”并且“对用户极有价值”。他还对必应（Bing）进行了调侃，称其名字代表了“但它不是谷歌”（But It’s Not Google）。

问题：您的生活经验和观点对业务有何影响？

他称自己在工作中会保持100%理性。但在个人生活中他不会这样。那样会疏远或惹恼很多人。

如果你想获得幸福生活，那么你身边的人对你而言至关重要。特别是你的配偶。但“良好的人际关系在这两方面都是必不可少的”。

巴菲特表示，他和查理·芒格自1959年共事以来，从未发生过任何争吵。他还向我们透露自己曾在长达六年的时间里，独自坐在卧室外的一个小房间里进行投资。但还是和搭档在一起共事更有趣味。

巴菲特表示，如果你身边围绕着比你优秀又充满正能量的人，你就会近朱者赤，变得更加优秀。和一个比自己优秀的人结婚。“找一个能激发你最大潜力的人。”你将得到“朋友或配偶的各种帮助。”

但不要指望配偶或企业能够做出改变。你不可能为某人或者某个企业注入激情。但你可以抑制他们。他以美国富国银行为例，称该银行试图让走错路的人获得成功。这说明“激励措施的确有效”

巴菲特着重指出需要对个人事业保持激情的问题。他是如何用一生的时间在人生的画布上谱绘出自己的事业的。这是他自己画出的足迹。对于巴菲特而言，人生的画布没有边界，他将继续保持前行。

他热爱自己所做的一切。不过特也喜欢掌声，喜欢别人为自己的成功喝彩。

问题：您强调保持内在计分卡的重要性。您的内在计分卡随时间发生了哪些改变？您怎样为计分卡的各个部分排序？

巴菲特说，生活中你一定会有一个外部计分卡。但只有内部计分卡才是至关重要的。如果你对自己满意，那么对你而言，什么都不成问题。

他说自己的内部计分卡自父亲交给他以后几乎未发生太多改变。

关于排序问题，他认为养育子女是最重要的。你是孩子的智慧之根，温暖之源。但他们主要从你的行为中得到学习，而不是你说的话。

他说自己在13时感到很沮丧。当时他们一家刚从奥马哈搬到华盛顿特区。他曾经“以他人的标准要求自己”。他曾偷过东西，到处闯祸。他记得父亲告诉自己“你会变得更好。”之后这句话应验了，巴菲特果然发生了改变。

你应该为自己“设定高标准但不可好高骛远。”这可以使你朝着自己心中的那个理想的自己精进努力。

他为学生们设计了一个问题。假如你有机会选择身边的一个人对其进行投资，可以在这个人余下的生命里买入这个人的10%（和收入）。你会选择什么样的投资对象？你不会选择那些最聪明或者成就最高的人。你会看重这个人的品质，寻找那些有“效率”的人。

另一个有趣的问题是如果有机会卖空一位同学，你会选择谁？可能是你“讨厌”的那个人。

我们要努力成为自己选择的那些人。避免成为被我们卖空的那些人。

这些都是你可以选择的事情。你可能成为愚昧之人，也可以成为乐善好施之人。这些都是“你自己可以养成的品质。”你希望“远离那些令人讨厌的品质”，“对一种习惯持之以恒”以期发生改变。最后你就会得到回报。

如果你真的变得更好，那么你终将得到回报。“人的行为并不复杂”。“人们希望和你一起共事，成为你生活中的伙伴。”

当你和某人打交道时，问问自己“这个人会雇佣我吗？”

他还提到了著名人物汤姆·墨菲。将墨菲同那些自我中心和不公正的人进行了比较。

关于巴菲特是否计划在加拿大进行更多投资的问题。

巴菲特被问到伯克希尔投资Holm Capital Group公司（需核查）的问题。他称这纯粹是机缘巧合。2017年4、5月份，这家加拿大储蓄银行发生了挤兑。在美国，联邦存款保险公司（FDIC）会阻止挤兑。后来伯克希尔为这家银行提供了贷款，阻止了挤兑的发生。其他银行也会提供信贷帮助，但条件更为苛刻。而伯克希尔却以更宽松的条件向银行伸出了橄榄枝，之后伯克希尔又对其进行了投资并达成伙伴关系，从而帮助这家银行渡过了挤兑难关。

他说加拿大是理想的投资地。

他提到在1977-78年，自己提出以2000万美元买下了加拿大的一座大桥。这家公司拥有加拿大国内的一座主要桥梁，是一家公开上市企业。

他说“当电话响起时我感觉很兴奋，收购事宜就是这样发生的。”他称自己通常可以在两分钟内做出交易决定。

他还提到斯坦福大学刚刚离世的两位杰出人物（这应该是斯坦福大学提出的问题）——詹姆斯·麦克唐纳(James McDonald)和RJ·米勒（RJ Miller）。RJ·米勒是罗伯特.麦克纳马拉（Robert MacNamara）之子。他来自奥马哈，曾做过福特总裁。

问题：伯克希尔曾为某房地产投资信托（REIT）投资4亿美元。您如何适应低利率以及货币政策的变化？

巴菲特表示伯克希尔做决策时从不以宏观经济因素为参考。虽然观察宏观经济指标很有趣，不过它对投资不会产生任何影响。

他讲到美国经济的长期增长。“我历过15位总统，占历任美国总统的三分之一。长久以来，美国经济状况一直很好。”他指出美国的一切财富都是在短短几代人的时间里积累而来的。“这是胜利者的游戏，你也想参与其中。”

1942年，巴菲特购买了自己的第一只股票。当时，美国在太平洋战场失利的阴霾还未散去。如果那时你投资114美元，今天就会升值到40万美元。如果巨大的顺风之势正在酝酿，那么一时的狂风乱作真的无关紧要。

“将今日之经济状况与1776年时加以比较，如果你观察不出经济趋势线的话，我想你需要配一副眼镜了。”“不要在顺风明显的游戏中快意地进进出出”。随着时间的推移，你会在游戏中胜出。你无需订阅报纸，一份穆迪手册足矣。”

问题：您在1999年森瓦利的演讲中提到了被过分高估的市场，您觉得今天市场所面临的情况与当时类似吗？

巴菲特表示今天的市场情况与1999年不具可比性。1999年，潘恩·韦伯（Paine Webber）开展了一项调查，旨在探究股权投资者在十年内所能实现的收益水平。结果显示，股权投资在10年内可实现每年15%以上的收益——这非常乐观。

巴菲特还讨论了如何寻找优质企业。

他说，你需要在成千上万家企业中选出一两家，然后调查它们的业务状况和产值。如果你找不到任何有潜力的方面，最好持币观望。

他还提到自己过去经常阅读穆迪和标准普尔汇编。这些书籍都是关于工业、交通等行业的。他会认真地通览这些书籍。

巴菲特称自己在这些书中发现了Western Capital Insurance公司。1950年，该公司的每股盈利为21美元，而股价却是13美元。这引起了他的注意。于是他带着这样的疑惑对这家公司进行了调查，不过结果显示，这家公司不存在任何问题。

巴菲特的另一个故事是，他在某个周日阅览了由花旗银行送给他的《韩国股票手册》，结果发现了20支便宜的股票。其中一支股票的市盈率为2倍。于是他买入了20支不同的股票。虽然巴菲特对它们都不甚了解，但从统计数字来看这些股票都很便宜。

他顺便提到了风险不等于波动性。但机会则完全可以和波动性挂钩。

问题：您如何看待投资与社会影响之间的关系？

巴菲特表示，你应该将自己在政治和慈善方面的工作都融入到社会工作中去。你有责任参与社会工作。

然而，靠社会工作方面的贡献获得标准普尔的青睐是“注定不可能成功的”。不要尝试以社会责任为你的投资决策依据。投资者无需为企业的任何行动承担责任。

他向我们透露自己曾有机会买下德克萨斯州的一家嚼烟公司。他和查理对其研究后发现这家公司的盈利能力简直是首屈一指。但最后他们却放弃了收购。原因在于，购买这家企业意味着他们会成为这个行业的参与者，而他们不想涉足该领域。但他们认为购买像雷诺烟草（RJR）这种公司的股票是没问题的。

他还提到Costco公司也卖烟，但这并不妨碍它成为查理·芒格的最爱。

控制烟草需要依靠政治制度，而靠几组证券投资是难以奏效的。因为对企业评估排名具有很大难度。

问题：未来商业领袖的主要挑战是什么？

在美国，资本和商业会持续繁荣——这是“企业家的理想”。

他向我们讲述了杰克·泰勒（Jack Taylor）的故事。泰勒1922年出生于圣路易斯。他参加过第二次世界大战。战后做起了二手汽车销售员。后来偶尔开展租车业务。最终他以17辆车为起点，发展成了汽车租赁商，这就是后来的Enterprise Rental Car。泰勒雇佣的美国大学生人数比其他任何公司都多。

他还说大规模杀伤性武器是最大的风险。

问题：维系美国经济健康的挑战是什么？

他说在自己的一生中，美国人均GDP（目前为59000美元）已经增长了6倍。这要归功于人类潜力的释放。美国就像一个“超级富豪家庭”。每个人都要努力工作。每个人都应该养育几个孩子，并让其接受良好的教育，过上体面的生活。然而，并非人人都有能力适应市场体系。这是一个大问题。

问题的关键在于“如何保持激励作用、保持美国的这种文化和整体氛围”。这就需要持续挖掘那些有能力适应市场体系者的潜力。

当人人都到农场干活时，史蒂夫·乔布斯和比尔盖茨的摘菜水平肯定不会比别人高。

问题：关于投资，除了年报以外，您还会推荐什么必读资料？

巴菲特表示自己“看了无数遍年报”。

但是年报并非最佳信息参考来源。真正去进行实践才最有意义。个人的经验在这方面非常重要。对于企业而言，你需要了解：

?人们为什么去那里购物？人们在购物时都做什么？

?这家企业有护城河吗？护城河有多宽？

?这家企业的城堡价值几何？

可口可乐的护城河宽阔无比。但文化在发展，口味在改变，新的税收政策也在发生变化。因此，可口可乐城堡的价值也在随之发生改变。

巴菲特称自己还在寻找那些“定价能力未得到开发”的企业。当他们收购Sees糖果公司时，面临的一个问题是“它们的定价是否具备弹性？”。消费者对该公司的产品价格并不是很敏感，因为消费者会将糖果送给自己的女友或妻子。你需要了解消费者和竞争对手的想法。

巴菲特说Sees公司还拥有一定的“客户群”，只不过它们没有“很好地利用这一优势”。

他表示你应该从现在开始尝试阅读年报，并坚持十年。

关于人工智能的问题。

巴菲特表示计算机善于快速计算，能够进行快速交易和抢先交易。在证券投资方面，让计算机做决策存在危险。

然而，能力高出市场平均水平的投资者却寥寥无几，特别是那些资金实力雄厚的投资者。要想获得巨大财富，就需要以正确的价格开展正确的业务。

问题：你得到过的最惨痛教训是什么？

他回答说，除了疾病，在你身上发生的任何事都会随着时间的推移而显现出好的一面。

“要珍惜那些最大程度激发你潜能的人。”从配偶的选择开始，选择与谁为伍是你需要做出的最重要决定。你会从他们的身上学到东西。

重大成功离不开你接纳别人的人生态度。

学会激发自己和他人的最大潜力。

“生活中，态度至关重要”。负能量的人会让身边的人陷入消极情绪。

令人难忘的问答环节到此结束。

之后沃伦来到我们的餐桌，与我们一起共进牛排和鸡肉。沃伦的午餐是一罐樱桃可乐和一杯冰淇淋圣代。他和我们的全体学生谈了大概一个小时。大家都兴奋不已，每个人都获得了聊天机会。（BT365的网址是多少）

注：作者Jeffrey Towson是北京大学光华管理学院投资学教授。